港大的捐贈基金與投資管理——千億儲備從哪裏來、怎麼投

一句話結論: 截至2024–25財政年度(2025年6月30日),香港大學(HKU)綜合基金/儲備淨額達 407億港元^※(港大《2024–25年度賬目》口徑),當年投資淨收益逾26億港元、佔綜合總收入14.1%,是年度盈餘大幅波動的核心變量——投資市況好壞,直接決定港大當年能多花幾十億。

---

# 港大的「錢袋」到底有多大?

香港大學的綜合基金/儲備淨額(Total Funds,即淨資產)經過多年累積,規模可觀。根據 港大《2024–25年度賬目》^※(綜合實體 Group 口徑,港元 HK$千):

口徑説明:港大財政年度為每年7月1日至次年6月30日;金額均來自綜合實體(Group)賬目,以港元計。

四年間,儲備淨額從300億增至407億,年均增量約36億港元,但各年增減幅度差異懸殊——這正是投資市場波動所致。2021–22年度更出現 HK$9.3億虧損^※(全面收益為負),根因是當年投資市場下行。

---

# 基金儲備從哪裏來?——三大來源

港大的儲備淨額並非單一用途基金,而是按資金性質分三大類別累積:

受限制基金(Restricted Funds) 是捐贈基金(endowment)的主要載體。截至2025年6月30日,受限制基金已達 HK$12,072百萬(約121億港元)^※——這類資金由捐贈人限定用途,學校原則上只動用投資收益而保留本金(即捐贈基金的通行原則:「吃息不動本」)。港大歷史上的重大命名捐贈,如馮燊均家族、田家炳基金會等的指定捐贈均落入此類(詳見捐贈人與命名捐贈)。

---

# 錢放在哪裏投?——金融資產規模

港大的投資組合以金融資產(公允價值計量)的形式體現在資產負債表中。根據年度賬目:

公允價值金融資產合計約 HK$17,769百萬(約178億港元)^※,加上約160億港元的銀行定期存款,港大的可投資資產池總計在330億港元以上。港大將主動管理的、追求長期資本增值的部分歸入長期投資池(Long-Term Investment Pool, LTIP),由2024年新設的投資室(Investment Office)負責運營(詳見治理章節)。

---

# 投資收益佔總收入多少?波動有多劇烈?

「利息及投資淨收益(Interest and Investment Gain, net)」是港大盈餘最大的不確定性來源。近六個財政年度數據如下:

數據來源:歷年港大年度賬目摘要(綜合實體口徑)。

這組數字揭示出一個核心規律:投資市況的順逆直接決定港大當年能否實現盈餘。2021–22年度全球資本市場大跌,港大投資淨損失逾20億港元,當年賬面全面虧損約9.3億元——這是近年最典型的投資拖累案例。反之,2020–21年度(市場疫後反彈)投資淨收益高達33億港元,是當年總收入的22.5%。2024–25年度投資淨收益再創近年新高,達 HK$26.5億^※,直接帶動綜合盈餘接近50億港元——港大年報將此歸因於「投資表現改善(improvement in investment performance)」。

---

# 投資收益三件套:數字、口徑、時點的完整理解

理解港大投資數字需要注意三個技術細節:

① 「淨」收益口徑。 年度賬目披露的是「Interest and Investment Gain, net」——即投資收益與損失已淨額列報,已扣除管理費、交易成本及已實現/未實現虧損。單年數字可正可負。

② 「公允價值」計量影響盈餘。 港大持有的金融資產按公允價值(Fair Value Through Profit or Loss, FVTPL)計量,未實現的市值漲跌直接計入當年損益——這正是投資波動傳導至年度盈餘的主要機制。2021–22年度約21億港元的投資淨虧損,其中相當部分來自股票及另類資產的未實現跌價。

③ 銀行存款利息與資本市場收益同列。 隨着近年利率走高,龐大的銀行定期存款(約160億港元)也貢獻了可觀的利息收益,與資本市場回報合併列示,因此高利率環境下「投資淨收益」相對穩健。

---

# 治理框架:誰在管這幾百億?

# 投資室(Investment Office)——2024年新設的專業團隊

港大於 2024年設立獨立投資室(Investment Office)^※,以「專業內部化」取代過去純委託外部基金經理的模式,核心使命是管理長期投資池(LTIP),實現「保持購買力 + 產生當期收益」的雙重目標。投資室表述其策略為：「覆蓋公開與私募市場多資產類別的全球多元化組合」^※,以規律化資產配置與嚴格投資標準確保財務可持續性。

# 投資小組委員會(Investments Sub-committee)

根據公開信息,港大的投資決策授權鏈條為:大學管理委員會(Council)→財務委員會(Finance Committee)→投資小組委員會(Investments Sub-committee)。投資小組委員會負責對長期投資池的資產配置、外部管理人遴選及投資績效提供監督,執行層面則由投資室處理日常運營。

# 財務及企業處(Finance and Enterprises Office)

財務及企業處(Finance and Enterprises Office, FEO)^※是大學統籌財務管理的職能部門,涵蓋財務規劃、採購、出納、資產負債管理及ESG投資政策制定等職能,與投資室共同構成港大的投資治理體系。

---

# 投資政策:ESG優先與哪些不碰?

港大於財務及企業處官網公開了 《投資ESG政策》(Investment ESG Policy)^※,專門適用於長期投資池(LTIP)。政策核心要點:

• ESG融入而非對立: 港大 明確表示「將ESG因素納入投資流程有助於長期提升回報」^※,ESG視角與財務回報目標並行。
• 經理人甄選: 優先遴選在投資流程中展示ESG承諾的外部基金經理,並持續監測其ESG表現。
• 氣候承諾: 支持《巴黎協定》目標,力爭投資組合於2050年實現淨零排放。
• 硬性排除(Absolute Exclusions): 收入≥10%來自煙草產品的公司,以及任何與爭議性武器(集束炸彈、地雷、生化武器、貧鈾等)相關的企業^※——一律排除於投資範圍之外。

在地域多元化方面,投資室公開文件顯示港大的LTIP已將部分資產佈局私募股權市場,2024年1月 港大以7,000萬元人民幣出資參與東莞清水灣二期創業投資合夥企業^※,成為香港高校罕見的內地私募股權LP——被市場視為投資風格趨於積極多元的信號。

---

# 捐贈基金如何從千萬到百億?——來源積累路徑

港大捐贈基金的積累依賴三條主渠道:

① 社會捐贈(Donations & Benefactions): 2024–25年度捐贈收入 HK$945百萬(約9.5億港元)^※,2023–24年度 HK$917百萬^※。歷史上馮燊均、田家炳、李嘉誠等知名捐贈者及企業慷慨捐助,使受限制基金持續壯大。捐贈人指定的永久性本金即構成傳統意義上的「捐贈基金(endowment fund)」。

② 年度運營盈餘的留存: 好年份的營運盈餘(如2024–25年度約48億港元)會轉入其他基金積累,豐富自由儲備。

③ 政府配對補助金(Matching Grant Scheme): 香港政府歷史上多次推出大學捐款配對計劃,每捐一元政府配對一元,政策效果在於將社會捐款規模「放大」一倍,直接推高捐贈基金總額。

---

# 港大儲備與亞洲同類大學的橫向位置

根據公開信息,港大投資規模約 25至30億美元(約195億至234億港元)^※(2024年6月30日,PipelineRoad數據,部分口徑將LTIP管理規模與總儲備淨額區分),在亞洲大學中屬於前列——但與哈佛(約560億美元)、耶魯(約400億美元)等全球頂尖大學相比,體量仍有數量級差距。港大通過2024年成立專業投資室、加大另類資產配置,試圖縮短與國際標杆的距離。

注:PipelineRoad等第三方數據庫引用的「endowment」口徑,通常指專門設立的捐贈基金本金(即受限制基金中的永久性捐贈),與年度賬目中「總基金/儲備淨額」407億港元含義不同,讀者引用時請留意口徑差異。

---

# 年報對投資治理的典型表述

「港大綜合收入於本財政年度錄得增長,主要源於投資表現改善及政府撥款與學費的增加。」
——港大《2023–24年度賬目》官方註釋^※

這句官方語言簡明扼要地描述了近年財務表現的三大驅動力:投資>撥款>學費。投資排在首位,意味着一旦市場反轉,官方口徑也會首先提及投資拖累——2021–22年度賬目中「投資虧損」的措辭即是同樣邏輯的反面呈現。

---

# 互見

• 港大財務總覽 — 年度綜合收入/支出、盈餘、儲備淨額全貌
• 捐贈人與命名捐贈 — 重大捐贈與命名禮物
• 田氏捐贈世家 — 個案研究
• 校友網絡與發展籌募 — 配對補助金與籌募機制

---