港大的捐赠基金与投资管理——千亿储备从哪里来、怎么投

一句话结论: 截至2024–25财政年度(2025年6月30日),香港大学(HKU)综合基金/储备净额达 407亿港元^※(港大《2024–25年度账目》口径),当年投资净收益逾26亿港元、占综合总收入14.1%,是年度盈余大幅波动的核心变量——投资市况好坏,直接决定港大当年能多花几十亿。

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# 港大的「钱袋」到底有多大?

香港大学的综合基金/储备净额(Total Funds,即净资产)经过多年累积,规模可观。根据 港大《2024–25年度账目》^※(综合实体 Group 口径,港元 HK$千):

口径说明:港大财政年度为每年7月1日至次年6月30日;金额均来自综合实体(Group)账目,以港元计。

四年间,储备净额从300亿增至407亿,年均增量约36亿港元,但各年增减幅度差异悬殊——这正是投资市场波动所致。2021–22年度更出现 HK$9.3亿亏损^※(全面收益为负),根因是当年投资市场下行。

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# 基金储备从哪里来?——三大来源

港大的储备净额并非单一用途基金,而是按资金性质分三大类别累积:

受限制基金(Restricted Funds) 是捐赠基金(endowment)的主要载体。截至2025年6月30日,受限制基金已达 HK$12,072百万(约121亿港元)^※——这类资金由捐赠人限定用途,学校原则上只动用投资收益而保留本金(即捐赠基金的通行原则:「吃息不动本」)。港大历史上的重大命名捐赠,如冯燊均家族、田家炳基金会等的指定捐赠均落入此类(详见捐赠人与命名捐赠)。

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# 钱放在哪里投?——金融资产规模

港大的投资组合以金融资产(公允价值计量)的形式体现在资产负债表中。根据年度账目:

公允价值金融资产合计约 HK$17,769百万(约178亿港元)^※,加上约160亿港元的银行定期存款,港大的可投资资产池总计在330亿港元以上。港大将主动管理的、追求长期资本增值的部分归入长期投资池(Long-Term Investment Pool, LTIP),由2024年新设的投资室(Investment Office)负责运营(详见治理章节)。

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# 投资收益占总收入多少?波动有多剧烈?

「利息及投资净收益(Interest and Investment Gain, net)」是港大盈余最大的不确定性来源。近六个财政年度数据如下:

数据来源:历年港大年度账目摘要(综合实体口径)。

这组数字揭示出一个核心规律:投资市况的顺逆直接决定港大当年能否实现盈余。2021–22年度全球资本市场大跌,港大投资净损失逾20亿港元,当年账面全面亏损约9.3亿元——这是近年最典型的投资拖累案例。反之,2020–21年度(市场疫后反弹)投资净收益高达33亿港元,是当年总收入的22.5%。2024–25年度投资净收益再创近年新高,达 HK$26.5亿^※,直接带动综合盈余接近50亿港元——港大年报将此归因于「投资表现改善(improvement in investment performance)」。

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# 投资收益三件套:数字、口径、时点的完整理解

理解港大投资数字需要注意三个技术细节:

① 「净」收益口径。 年度账目披露的是「Interest and Investment Gain, net」——即投资收益与损失已净额列报,已扣除管理费、交易成本及已实现/未实现亏损。单年数字可正可负。

② 「公允价值」计量影响盈余。 港大持有的金融资产按公允价值(Fair Value Through Profit or Loss, FVTPL)计量,未实现的市值涨跌直接计入当年损益——这正是投资波动传导至年度盈余的主要机制。2021–22年度约21亿港元的投资净亏损,其中相当部分来自股票及另类资产的未实现跌价。

③ 银行存款利息与资本市场收益同列。 随着近年利率走高,庞大的银行定期存款(约160亿港元)也贡献了可观的利息收益,与资本市场回报合并列示,因此高利率环境下「投资净收益」相对稳健。

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# 治理框架:谁在管这几百亿?

# 投资室(Investment Office)——2024年新设的专业团队

港大于 2024年设立独立投资室(Investment Office)^※,以「专业内部化」取代过去纯委托外部基金经理的模式,核心使命是管理长期投资池(LTIP),实现「保持购买力 + 产生当期收益」的双重目标。投资室表述其策略为：「覆盖公开与私募市场多资产类别的全球多元化组合」^※,以规律化资产配置与严格投资标准确保财务可持续性。

# 投资小组委员会(Investments Sub-committee)

根据公开信息,港大的投资决策授权链条为:大学管理委员会(Council)→财务委员会(Finance Committee)→投资小组委员会(Investments Sub-committee)。投资小组委员会负责对长期投资池的资产配置、外部管理人遴选及投资绩效提供监督,执行层面则由投资室处理日常运营。

# 财务及企业处(Finance and Enterprises Office)

财务及企业处(Finance and Enterprises Office, FEO)^※是大学统筹财务管理的职能部门,涵盖财务规划、采购、出纳、资产负债管理及ESG投资政策制定等职能,与投资室共同构成港大的投资治理体系。

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# 投资政策:ESG优先与哪些不碰?

港大于财务及企业处官网公开了 《投资ESG政策》(Investment ESG Policy)^※,专门适用于长期投资池(LTIP)。政策核心要点:

• ESG融入而非对立: 港大 明确表示「将ESG因素纳入投资流程有助于长期提升回报」^※,ESG视角与财务回报目标并行。
• 经理人甄选: 优先遴选在投资流程中展示ESG承诺的外部基金经理,并持续监测其ESG表现。
• 气候承诺: 支持《巴黎协定》目标,力争投资组合于2050年实现净零排放。
• 硬性排除(Absolute Exclusions): 收入≥10%来自烟草产品的公司,以及任何与争议性武器(集束炸弹、地雷、生化武器、贫铀等)相关的企业^※——一律排除于投资范围之外。

在地域多元化方面,投资室公开文件显示港大的LTIP已将部分资产布局私募股权市场,2024年1月 港大以7,000万元人民币出资参与东莞清水湾二期创业投资合伙企业^※,成为香港高校罕见的内地私募股权LP——被市场视为投资风格趋于积极多元的信号。

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# 捐赠基金如何从千万到百亿?——来源积累路径

港大捐赠基金的积累依赖三条主渠道:

① 社会捐赠(Donations & Benefactions): 2024–25年度捐赠收入 HK$945百万(约9.5亿港元)^※,2023–24年度 HK$917百万^※。历史上冯燊均、田家炳、李嘉诚等知名捐赠者及企业慷慨捐助,使受限制基金持续壮大。捐赠人指定的永久性本金即构成传统意义上的「捐赠基金(endowment fund)」。

② 年度运营盈余的留存: 好年份的营运盈余(如2024–25年度约48亿港元)会转入其他基金积累,丰富自由储备。

③ 政府配对补助金(Matching Grant Scheme): 香港政府历史上多次推出大学捐款配对计划,每捐一元政府配对一元,政策效果在于将社会捐款规模「放大」一倍,直接推高捐赠基金总额。

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# 港大储备与亚洲同类大学的横向位置

根据公开信息,港大投资规模约 25至30亿美元(约195亿至234亿港元)^※(2024年6月30日,PipelineRoad数据,部分口径将LTIP管理规模与总储备净额区分),在亚洲大学中属于前列——但与哈佛(约560亿美元)、耶鲁(约400亿美元)等全球顶尖大学相比,体量仍有数量级差距。港大通过2024年成立专业投资室、加大另类资产配置,试图缩短与国际标杆的距离。

注:PipelineRoad等第三方数据库引用的「endowment」口径,通常指专门设立的捐赠基金本金(即受限制基金中的永久性捐赠),与年度账目中「总基金/储备净额」407亿港元含义不同,读者引用时请留意口径差异。

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# 年报对投资治理的典型表述

「港大综合收入于本财政年度录得增长,主要源于投资表现改善及政府拨款与学费的增加。」
——港大《2023–24年度账目》官方注释^※

这句官方语言简明扼要地描述了近年财务表现的三大驱动力:投资>拨款>学费。投资排在首位,意味着一旦市场反转,官方口径也会首先提及投资拖累——2021–22年度账目中「投资亏损」的措辞即是同样逻辑的反面呈现。

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# 互见

• 港大财务总览 — 年度综合收入/支出、盈余、储备净额全貌
• 捐赠人与命名捐赠 — 重大捐赠与命名礼物
• 田氏捐赠世家 — 个案研究
• 校友网络与发展筹募 — 配对补助金与筹募机制

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